2021年被視為碳中和元年，在雙碳目標、“整縣推進”等推動下，光伏行業成績尤為耀眼，國內新增光伏發電并網裝機容量約53GW，連續9年居世界首位。

不過，行業高景氣中，上下游盈利呈現分化也是顯著特點：在目前已披露業績預告的光伏產業鏈公司中，上游和設備商業績喜人，大全能源(688303.SH)利潤預增超4倍，高測股份、上機數控、金博股份的預告凈利潤增幅上限均在200%以上，京運通、晶盛機電、奧特維等增幅也超過100%;另一方面，中下游電池片和組件環節則出現預減和虧損，行業業績分化顯著。

“漲價也好，跌價也好，電池片的價格肯定會跟上游保持趨同。”一位電池片廠商人士對財聯社記者表示。不過，業內分析認為，越接近消費終端，漲價的壓力越大，這是行業普遍現狀。在硅料環節起始的供應鏈壓力下，一體化廠商有望迎來更快利潤修復。

上游利潤增厚延續高景氣

2021年硅料持續緊平衡狀態，讓上游議價權優勢突出，“擁硅為王”成為產業鏈關鍵詞，在近期業績披露中也不斷得到驗證。2月13日，通威股份披露2021年業績快報，公司實現營業總收入666.02億元，同比增長50.68%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤82.03億元，同比增長127.35%。

對于業績變動原因，通威股份表示，2021年公司高純晶硅產品供不應求，市場價格同比大幅提升，公司高純晶硅產能持續滿負荷運行，全年實現銷量10.77萬噸，同比增長24%，盈利能力大幅提升。

受益于多晶硅銷售量價齊增，大全能源預計2021年盈利56億-58億元，同比增長超過4倍;特變電工預計2021年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤68億元-73億元，同比增長173.44%-193.54%。

值得注意的是，在超額利潤的引導下，大全能源、通威股份等傳統硅料大廠不斷擴產，信義光能、合盛硅業也在緊鑼密鼓籌劃入局，且出手闊綽：信義光能宣布成立信義晶硅，首期產能為6萬噸，預計2024年投產，未來將分批擴產至20萬噸;合盛硅業宣布將投資175億元投建年產20萬噸高純多晶硅項目，項目建設期為2022年5月至2025年5月。

輪番擴產下，引發硅料企業是能否持續高利潤的隱憂。事實上，從終端需求預期看，多晶硅過剩預期已經顯現。據硅業分會此前統計，預計2022年國內多晶硅產能將達到86萬噸/年以上，環比上一年度增加34萬噸/年。而按照每萬噸硅料對應3.5GW-4GW組件產量來算，實際供應300GW以上的裝機量，顯著超過終端需求。

同時，大幅擴產進一步加劇硅料高位回落的預期。根據券商機構預計，2022年硅料全年價格中樞在18-20萬元/噸，四季度硅料含稅均價將滑落至17萬元/噸左右。

不過，業內也有分析認為，多晶硅高利潤并不會輕易終結。有行業觀察人士對財聯社記者介紹，多晶硅的成本在50元/kg至80元/kg之間，頭部廠商成本控制更好的情況下，可能更低。因此，硅料價格即使降到170元/kg，仍然能保持很好的利潤水平。

此外，掌握的充分議價權也是擴張的底氣。硅料市場呈現高度集中的特點，前五家市占率超過80%，出現價格戰的可能性較低，未來不排除龍頭廠商通過降低開工率的方式減產，保證利潤。因此，疊加硅料產能釋放緩慢等因素，未來變數較多。

中下游一體化有望突破困局

從業績情況看，中下游業務單一的廠商因抗風險能力較弱，利潤受沖擊更加明顯。在組件環節，東方日升預告歸母凈利潤為-5250萬至-3500萬元，同比減少121.17%至131.75%，由盈轉虧。

一位光伏行業觀察人士對財聯社記者表示，光伏產業鏈盈利水平基本呈現從上游到下游遞減的情況。東方日升產配置集中在電池片到組件環節，而去年的漲幅主要集中在硅料和硅片上，對下游環節的利潤侵蝕就會比較嚴重。輔材方面，除了玻璃以外，鋁邊框、背板、膠膜等受到大宗商品波動的影響，漲幅也很明顯，加劇下游成本壓力。

主營單一電池片業務的愛旭股份也是如此。業績預告顯示，公司2021年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤出現虧損，約為-1000萬元至-7000萬元，與上年同期相比由盈轉虧。公司提到，電池片價格漲幅不及上游，下游需求不及預期，產能降低等是預虧主要原因。

因此，押注光伏一體化仍然是組件企業應對此輪供應鏈壓力的重要戰略，從頭部廠商近期動作看，也是如此。2月11日，晶澳科技發布公告，擬對公司一體化產能進行擴建，包括硅片、電池、輔材產能及光伏電站，預計投資額合計34.55億元。

根據券商結構統計，2022年，晶科能源有望分別形成硅片、電池片和組件產能40/40/50GW，一體化，自供率達到80%。

光伏行業專家胡兵認為，面對產業鏈的供需不平衡，垂直一體化的組件企業優勢更加明顯，不僅可以減緩上游價格波動造成的成本上升，而且可以更好的優化封裝工藝提高組件效率。

裝機需求回升改善下游利潤

對于“苦上游久矣”的中下游而言，在硅料價格松動后有望緩解成本壓力。一位電池片廠商人士對財聯社記者表示，長期來看，漲價也好，跌價也好，電池片的價格肯定會跟上游保持趨同。但是考慮到下游接受情況，漲價會比較謹慎。不過，根據市場公開的情況看，硅料價格年內會大幅下降，成本降低公司會有更高的議價能力，利潤會有所改善。

此外，裝機需求回升也將改善下游利潤。業內預測，2022年我國光伏新增裝機或超75GW，而在今年以來，終端需求也呈現明顯觸底回升特點。據行業媒體統計，一月有余，各大集團合計有超39GW的光伏組件招標。其中華電集團2022年度光伏組件集采規模高達15GW，較2021年翻倍。1月以來，中石油、三峽電能(安徽)、南網江蘇、中核(南京)4家央企的7.5GW組件集采定標。中國電建、國家電投高達12GW的組件集采均已唱標。

隆眾資訊分析師于多對財聯社記者表示，電站的收益率需要根據當地環境具體測算，以目前1.85元到1.88元單瓦價格來看，電站IRR在5%到6%左右，處于比較低的水平。據介紹，戶用對組件價格接受程度比較高，在IRR比較低的情況下，只能滿足戶用光伏投資需求，工商業和集中式抑制比較明顯。未來硅料價格下探，組件如果降到1.7元的單瓦價格，對集中式和大型工商業的裝機需求刺激比較明顯。

因此，終端裝機需求恢復后，電池片和組件環節實現量價齊增，盈利有望逐步走出底部。長城證券研報認為，隨著主輔材價格回落及終端電站投資商對收益率接受度提升，疊加行業競爭格局優化，一體化組件廠商有望率先受益，盈利率先修復，組件環節有望量利齊增。

值得注意的是，從供需匹配情況看，中下游在2022年有望迎來利潤修復，不過實際程度也或將有限。事實上，上游硅料價格下行，組件成本降低，但是終端電站對組件的價格也很敏感，會根據上游價格變動，制定組件采購價格。

于多介紹，組件企業的利潤一般在10%到30%。毛利低于10%，組件企業降低開工，應對原材料價格上漲帶來的利潤損失;反之，如果上游成本降的比較快，組件利潤大幅增長，下游電站也會壓低價格，組件企業也不會獲得更高額利潤。