A股再迎重磅利好！隨著下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，逆周期調(diào)節(jié)政策要重新加碼提前應(yīng)對(duì)，全面降準(zhǔn)或?qū)⒑芸煸诒驹侣涞亍?/p>

據(jù)中國政府網(wǎng)消息，國務(wù)院總理李克強(qiáng)9月4日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署精準(zhǔn)施策加大力度做好“六穩(wěn)”工作；確定加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用的措施，帶動(dòng)有效投資支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。

本次會(huì)議的重中之重，在于從兩大方面著手部署下一步穩(wěn)增長舉措：

一是把做好“六穩(wěn)”工作放在更加突出位置，梳理強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)的六大重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵問題精準(zhǔn)施策，具體包括穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)、落實(shí)減稅降費(fèi)舉措、貨幣政策適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)等。

二是為穩(wěn)基建投資，部署四大新舉措加快發(fā)行使用地方政府專項(xiàng)債券，具體涵蓋提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度、擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍、專項(xiàng)債額度向部分地區(qū)傾斜、明確專項(xiàng)債作為項(xiàng)目資本金的使用占比上限等。

“六穩(wěn)”表述升級(jí)，圈定六大逆周期調(diào)節(jié)工具

近期官方的重要會(huì)議頻頻傳出決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的擔(dān)憂和對(duì)穩(wěn)增長的重視，“六穩(wěn)”重新全面回歸宏觀政策調(diào)節(jié)主基調(diào)。

本次國常會(huì)指出，當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，各地區(qū)各部門要增強(qiáng)緊迫感，主動(dòng)作為，把做好“六穩(wěn)”工作放在更加突出位置，圍繞辦好自己的事，用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具，在落實(shí)好已出臺(tái)政策基礎(chǔ)上，梳理重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵問題精準(zhǔn)施策。

對(duì)比7月底召開的中央政治局會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和部署的表述，本次國常會(huì)有“升級(jí)”的意味。

例如，政治局會(huì)議在研判經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨新的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”，但本次國常會(huì)指出“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大”、“要增強(qiáng)緊迫感”。

在對(duì)“六穩(wěn)”的表述上也有不同，政治局會(huì)議只是提出“全面做好’六穩(wěn)’工作”，但本次國常會(huì)則強(qiáng)調(diào)“把做好’六穩(wěn)’工作放在更加突出位置”。

官方近日公布的8月制造業(yè)PMI指數(shù)較上月繼續(xù)回落，顯示經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對(duì)低迷，加之關(guān)稅加征、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)庑璺α?duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的拖累，我國下半年面臨的經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。在這種背景下，加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)以托底經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)烈。

長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈表示，近期我國PMI指標(biāo)連續(xù)四個(gè)月位于榮枯線以下，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度堪憂。外需方面，我國進(jìn)出口增速或?qū)⒗^續(xù)下行。當(dāng)前內(nèi)憂外患之下，隨著增長、就業(yè)逼近目標(biāo)底線，宏觀逆周期調(diào)節(jié)存在托底發(fā)力的可能。

而本次國常會(huì)對(duì)“六穩(wěn)”放在更加突出位置、用好逆周期調(diào)節(jié)政策工具的部署，就是對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的回應(yīng)。

究竟下一步有哪些重點(diǎn)的逆周期調(diào)節(jié)政策工具會(huì)“祭出”？國常會(huì)“圈定”了六大范圍，其中一些政策近期已落地：

1、要多措并舉穩(wěn)就業(yè)，抓緊推進(jìn)高職院校擴(kuò)招100萬人和運(yùn)用1000億元失業(yè)保險(xiǎn)基金結(jié)余開展大規(guī)模職業(yè)技能培訓(xùn)等工作，研究進(jìn)一步增加高職、技校招生規(guī)模和技能培訓(xùn)資金規(guī)模。

2、保持物價(jià)總體穩(wěn)定，落實(shí)豬肉保供穩(wěn)價(jià)措施，適時(shí)啟動(dòng)對(duì)困難群眾的社會(huì)救助和保障標(biāo)準(zhǔn)與物價(jià)上漲掛鉤聯(lián)動(dòng)機(jī)制。

3、要切實(shí)落實(shí)簡政減稅降費(fèi)措施，優(yōu)化營商環(huán)境，激發(fā)市場(chǎng)主體活力。

4、要著眼補(bǔ)短板、惠民生、增后勁，進(jìn)一步擴(kuò)大有效投資，今年限額內(nèi)地方政府專項(xiàng)債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項(xiàng)目上，督促各地盡快形成實(shí)物工作量。

5、堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策并適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施，及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善考核激勵(lì)機(jī)制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。

6、要壓實(shí)責(zé)任，增強(qiáng)做好“六穩(wěn)”工作的合力，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

降準(zhǔn)大概率在9月中下旬落地

在上述六大逆周期調(diào)節(jié)工具中，對(duì)于貨幣政策的表述引起市場(chǎng)高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)普遍分析認(rèn)為，本月全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)將大概率落地，而下調(diào)中期借貸便利（MLF）利率等降息舉措也存在空間。

民生銀行(港股01988)首席宏觀研究員溫彬?qū)τ浾弑硎荆瑥摹凹皶r(shí)”這個(gè)詞的表述來看，9月實(shí)施降準(zhǔn)的概率明顯上升。一方面，從國際和自身歷史情況看，我國存款準(zhǔn)備金率的整體水平還是比較高的，降準(zhǔn)還有空間和必要；另一方面，盡管用MLF等工具可以為銀行補(bǔ)充流動(dòng)性，但整體上MLF的成本偏高且只有部分銀行才能獲得，所以需要普遍降準(zhǔn)以降低銀行的資金成本。

“不過，為了防止資金大水漫灌，還是要把資金引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民企、小微等重點(diǎn)薄弱領(lǐng)域，這就需要與定向降準(zhǔn)相結(jié)合。”溫彬稱，預(yù)計(jì)本月央行會(huì)實(shí)施普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)相結(jié)合，如在全面降準(zhǔn)50bp的基礎(chǔ)上，對(duì)普惠金融考核達(dá)標(biāo)的銀行再進(jìn)一步定向降準(zhǔn)。

9月是否降息惹關(guān)注 17－19日成重要觀察期

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，國常會(huì)宣布降準(zhǔn)不久之后這個(gè)政策就會(huì)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，因此本月大概率會(huì)宣布降準(zhǔn)，最快本月中下旬會(huì)落地。降準(zhǔn)雖無懸念，但市場(chǎng)更關(guān)注的，還是央行是否會(huì)在9月降息。

綜合各方觀點(diǎn)看，盡管認(rèn)為央行本月會(huì)下調(diào)MLF利率等呼聲更高，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為央行近期沒必要調(diào)降MLF利率，兩方爭論的焦點(diǎn)在于為加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平，下調(diào)MLF利率究竟是否緊迫。

中信證券(港股06030)研究所副所長明明稱，對(duì)銀行信貸而言，在不下調(diào)銀行負(fù)債端成本的情況下要求銀行降低LPR報(bào)價(jià)，意味著要求銀行主動(dòng)壓低息差，LPR報(bào)價(jià)下行的空間較為有限。另外，在LPR新報(bào)價(jià)機(jī)制下，MLF與LPR的利差并非恒定不變，月度報(bào)價(jià)會(huì)根據(jù)資金成本、市場(chǎng)供求和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素定價(jià)。短期內(nèi)市場(chǎng)供求變化不會(huì)大，壓降風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也是緩慢的過程，LPR的變化短期內(nèi)還要看資金成本的變化。因而，LPR下行的空間仍需要降息等落地才能打開，這需要通過下調(diào)MLF利率助力LPR下行，從而達(dá)到降低貸款實(shí)際利率，刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，擴(kuò)大國內(nèi)需求的目的。

“在美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率加大、中美貿(mào)易摩擦激化、通脹壓力回落后，9月成為央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息的合適時(shí)點(diǎn)。”明明稱。

不過，光大證券(港股06178)首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，一方面，從匯率、通脹、經(jīng)濟(jì)增長三方面判斷，當(dāng)前下調(diào)MLF利率的迫切性并不高。如果當(dāng)前僅僅為了降低貸款利率而下調(diào)MLF利率，那么就偏離了運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的初衷。

另一方面，LPR報(bào)價(jià)利差尚具有較大的壓降潛力，因此并不建議立刻降低MLF利率。事實(shí)上，在大量銀行貸款暫未參考LPR的客觀背景下，LPR不宜下降過快，避免銀行在切換基準(zhǔn)時(shí)賦予新貸款過高的初始上浮比例。在LPR報(bào)價(jià)利差尚未充分壓縮的背景下，當(dāng)前MLF利率亦不宜下調(diào)，這樣才能更好地達(dá)到運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)降低貸款實(shí)際利率的目的。

究竟9月是否會(huì)降息？觀察的窗口期將出現(xiàn)在9月17日－9月19日附近。9月17日將有2650億元MLF到期，屆時(shí)央行若續(xù)作MLF可觀察利率水平是否有變化。此外，考慮到9月19日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上降息概率較大，若美國再次降息，當(dāng)天可觀察中國的公開市場(chǎng)操作利率變動(dòng)情況。

專項(xiàng)債發(fā)力穩(wěn)基建 四大新舉措惹關(guān)注

在本次國常會(huì)“圈定”的六大逆周期調(diào)節(jié)工具中，專項(xiàng)債才是真正的重頭戲。貨幣政策的部署安排都是為了配合財(cái)政政策。正如8月31日召開的國務(wù)院金融委第七次會(huì)議所明確的，“把財(cái)政政策與貨幣金融政策更好地結(jié)合起來，金融部門繼續(xù)做好支持地方政府專項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)工作”。

那么，專項(xiàng)債有哪些新的重點(diǎn)政策值得關(guān)注？國常會(huì)主要部署了以下四方面新內(nèi)容：

一是根據(jù)地方重大項(xiàng)目建設(shè)需要，按規(guī)定提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見效。

嚴(yán)格意義上講，這并不是新舉措，只不過本次是官方明確了明年專項(xiàng)債可以提前下發(fā)額度。去年12月底，十三屆全國人大常委會(huì)第七次會(huì)議決定，授權(quán)國務(wù)院在2019年以后年度，在當(dāng)年新增地方政府債務(wù)限額的60%以內(nèi)，提前下達(dá)下一年度新增地方政府債務(wù)限額。

因此，理論上今年可提前下達(dá)2020年的新增地方債限額最高規(guī)模為1.85萬億元，但今年四季度能否提前發(fā)行明年的地方債尚不確定。華泰證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，提前下發(fā)的額度是否發(fā)行尚存不確定性，需要根據(jù)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況、中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展、外部環(huán)境變化等綜合考慮，相機(jī)抉擇，我們傾向于有必要提前發(fā)行專項(xiàng)債。而實(shí)際提前發(fā)行規(guī)模也需要要看各地地方政府的申請(qǐng)意愿和重大項(xiàng)目儲(chǔ)備情況。從去年底的提前下發(fā)額度來看，各地差異較大。

二是擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，重點(diǎn)用于鐵路、軌道交通、城市停車場(chǎng)等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲(chǔ)氣設(shè)施等能源項(xiàng)目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施。專項(xiàng)債資金不得用于土地儲(chǔ)備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運(yùn)作的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

三是將專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金范圍明確為符合上述重點(diǎn)投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。以省為單位，專項(xiàng)債資金用于項(xiàng)目資本金的規(guī)模占該省份專項(xiàng)債規(guī)模的比例可為20%左右。

四是加強(qiáng)項(xiàng)目管理，防止出現(xiàn)“半拉子”工程。按照“資金跟項(xiàng)目走”的要求，專項(xiàng)債額度向手續(xù)完備、前期工作準(zhǔn)備充分的項(xiàng)目傾斜，優(yōu)先考慮發(fā)行使用好的地區(qū)和今冬明春具備施工條件的地區(qū)。各地和有關(guān)部門要加強(qiáng)項(xiàng)目儲(chǔ)備，項(xiàng)目必須有收益，要優(yōu)選經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益比較明顯、群眾期盼、遲早要干的項(xiàng)目，同時(shí)也要防止一哄而上，確保項(xiàng)目建設(shè)取得實(shí)效。

國常會(huì)重點(diǎn)對(duì)專項(xiàng)債的部署，目的主要在于穩(wěn)基建投資，這是穩(wěn)增長的“利器”。國泰君安(港股02611)證券首席宏觀分析師高瑞東表示，通過提前下達(dá)專項(xiàng)債額度，基建逐步回升，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期。去杠桿的大目標(biāo)決定了長期的政策組合，即擴(kuò)張的財(cái)政政策、寬松的貨幣政策，以及低利率環(huán)境。現(xiàn)在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了前兩者，最后一項(xiàng)正在落實(shí)的路上，預(yù)期下一步有望下調(diào)MLF利率。