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官方微信摘要 截至目前，以美國次貸危機為導火索的全球金融危機已持續近5個年頭了。在此期間，為了救市和抑制經濟下滑，各國政府普遍采取了增加投資和刺激消費的政策，松動銀根、擴大財政和貨幣投放。其后果...
截至目前，以美國次貸危機為導火索的全球金融危機已持續近5個年頭了。在此期間，為了救市和抑制經濟下滑，各國政府普遍采取了增加投資和刺激消費的政策，松動銀根、擴大財政和貨幣投放。其后果是，某些國家由金融機構層面的財務危機逐漸演化為政府層面的財政危機，由希臘債務危機開始演變成的意大利和西班牙等歐盟國家主權債務危機、2011年8月出現的美國國債信用危機就是明證。
危機成因
上世紀60年代以前，世界各國對金融行業實行嚴格管制。到60年代末，隨著電子計算機技術的進步以及在金融行業中的應用，金融管制開始放松。以華爾街為代表的美國金融行業不再主要通過投資實業獲利，而是通過發行債券、基金以及各種金融衍生品（包括股票期權、匯率掉期、股指期貨、備兌權證和以按揭貸款為擔保的債券等）等來獲取收益。進入90年代以后，全球經濟、金融一體化加強，國際金融市場出現證券化趨勢，金融創新進一步得到強化。2000年至2005年，美國房地產市場曾一度繁榮，房價指數保持著10%以上的增長率。在此期間，銀行除對信用資質合格的客戶發放抵押貸款外，也對一些信用資質和還款能力較差的客戶發放貸款，稱為次級抵押貸款，簡稱“次貸”。盡管這種貸款合約違約風險很大，但由于可用統計數據對不同類型客戶的違約風險作定量評估并進行定價，定價越高其貸款利率就定得越高，所以銀行還是樂于發放次貸。
到2005年，次貸規模達到了1.4萬億美元。為了分散和轉移風險，銀行就將貸款合約出售給“兩房”（房利美、房地美）等抵押貸款公司。上述機構又把貸款合約按照不同的信用等級以MBS（抵押貸款支持證券）的形式打包出售給投資銀行，投資銀行再將這些產品進一步采用CDO（抵押債務債券）打包出售給信用保險機構和對沖基金公司。最后由市場投資者與CDO發行機構簽訂CDS （信用違約掉期）協議。
由于房地產市場的持續繁榮，CDS買賣雙方都從中獲利，CDS的蓬勃發展推動了次級貸款、MBS、CDO的大幅增加。此外，由于金融家的貪婪，“金融工程師”們又進一步把CDO證券化為另一個CDO的基礎資產，設計出了所謂的CDO平方、CDO立方之類的金融衍生品。這些金融衍生品的市場透明度低，違約風險疊加，任何一個中間環節的基礎資產違約，就會造成終端產品的違約。在這場“錢生錢” 的金融游戲中，許多金融衍生品成了純粹的投資和投機工具，虛擬的金融經濟越來越背離實體經濟。
截至2005年，全球信用衍生品市場規模達到17萬億美元，2006年激增到35萬億美元，與當年全球GDP總額大致相當。從2006年開始美國房地產一路下跌，到2007年出現負增長，達到-10%，造成大量信用違約事件，CDO的價值急劇縮水，流動性幾乎喪失殆盡。基于次貸的信用衍生品使得次貸風險迅速放大并貫穿整個金融系統，包括商業銀行、抵押貸款公司、投資銀行、保險機構、對沖基金等金融機構。
2007年8月美國次貸危機全面爆發，房地產市場泡沫破裂。2008年，雷曼兄弟公司破產，引發全球股價、大宗商品價格和主要貨幣匯率等劇烈波動，拉開了席卷全球的金融危機序幕。概括來說，導致這場美國金融危機的原因主要有如下幾點：房貸過度擴張，造成房地產市場泡沫；華爾街金融家貪婪，金融衍生品過度開發；對大量過于復雜的結構型產品難以準確定價和進行風險控制，其財務審計和信用評級存在偏差；金融機構高杠桿率運營，風險管理模式存在缺陷；金融機構期權激勵過度，誘使管理者冒險豪賭；過于相信金融市場的自我約束和自我調整能力，金融監管嚴重缺失；對CDS市場中違約風險的傳染及可能引發的系統性風險認識不足，濫用和誤用金融數學工具。在CDS市場高漲時，高估了CDO的價值，造成資本市場泡沫，在危機發生時，又夸大了問題機構的危急程度，加劇了市場的恐慌氣氛。
長期以來美國過分刺激國內需求，采取低利率擴張性貨幣政策，導致全球流動性過剩，使得美國金融危機迅速向全球擴散。此外，在20多年來的全球經濟、金融一體化的進程中，國際勞動力成本急劇上升、資源儲備銳減、生態環境惡化，引發了全球性經濟衰退，這為美國金融危機在全球蔓延提供了溫床。
借鑒意義
這場尚未結束的全球性金融危機對我們有許多借鑒作用。
首先，我國的融資結構不合理，銀行貸款比例過高，通過股票和債券融資比例還比較低，因此要進一步擴大資本市場，積極穩妥地開放金融衍生品市場。接受“金融衍生品的過度開發和金融監管嚴重缺失”是導致金融危機重要因素的教訓，在培育和發展中國的金融衍生品市場的過程中，要堅守金融創新服務于實體經濟的宗旨，加強金融監管和風險防范。金融衍生品雖有價格發現、對沖、分散和轉移風險的功能，但它自身也產生新的違約風險，導致金融體系整體的脆弱。為了防止金融衍生品的濫開發，建議各級政府部門建立一些審批金融衍生品的權威性專業機構。
第二，我國的商業銀行和投資銀行為了擴張業務和分散風險，需要積極參與金融衍生品的交易，面臨的最大風險是信用風險，因此要對投資銀行等金融機構的金融杠桿率加以監控和管理。這場金融危機的成因表明，由于對違約風險的傳染性和可能引發的系統性風險缺乏認識，已有的關于信用衍生產品的定價和風險管理理論還很不成熟。因此，需要大力培養和引進數量金融工程師以及金融數學人才，從事這方面的研究。
第三，美國房地產市場泡沫破裂是這場全球性金融危機的導火索。前幾年中國房價的急劇上漲孕育了中國房地產市場的泡沫。造成房價急劇上漲主要有兩個因素：一是地方政府的“土地財政”，與開發商和銀行共同謀取土地增值的利益，形成開發商對房地產市場的壟斷；二是房地產市場中有大量的投資和投機資本進一步推動了房價上漲。
要使房價合理回歸，唯一可行的途徑是：1）政府出臺有效的行政性法規（如每年規定建造保障性住房的硬性指標），強制地方政府從“土地經營”中退出；2）規范商品房預售制度，打破房地產開發商的壟斷經營；3）開征房產稅（甚至可以實行累進制稅率），迫使房產投資者和投機者退出房地產市場。
在筆者看來，目前的限購政策只能起到暫時遏制房價上漲的作用，只是房產稅政策出臺之前的一種過渡性政策。
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